市场动荡似乎仍未触底！

今日午后，日元市场出现剧烈波动。日元兑美元汇率突然大幅上涨，领涨 G10 货币，升值幅度达 1%，再次突破 146 的重要关口。与此日本股市急转直下，跌幅迅速扩大至 1.5%，韩国股市也出现类似幅度的下跌。

截至日股收盘，日经 225 指数收跌 1.77%，报 37388.62 点，终结连续五天的上涨趋势。个股方面，丰田汽车、日立、东京电子、RECRUIT、信越化学工业等多只股票跌幅超过 3%。

集装箱航运指数（欧线）主力合约持续下跌，跌幅已超过 10%。

8 月初，日元的升值导致套利交易框架崩溃，引发全球股市巨震。今日早盘，亚太货币普遍走强，而美元和日元相对平稳。但午后，日元突然发力，这是否意味着日元套利交易将再次面临问题？此前这类交易平仓了多少？

突然大跌

今日午后，日元突然大幅升值，美元兑日元汇率狂跌 1.3% 以上，一举突破 146 的重要关口，而早盘这一汇率曾一度达到 148。业内人士认为，日元在交易员为日本央行行长植田和男将于 8 月 23 日在议会发言和美联储鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话做准备时，受到美元普遍走软的推动而上涨。日本央行副行长内田真一在 7 月会议上采取了鸽派的立场，暗示决策者在市场不稳定时不会加息。

日本国内政治前景变得扑朔迷离，因为首相岸田文雄表示不会在 9 月再次竞选执政党自民党。但今天早上，支持加息的石破茂宣布参选，这可能是日元获得支撑的一个重要原因。

实际上，今日非美货币普遍大幅上涨，韩元涨幅尤为显著。美元兑韩元汇率也大跌超过 1.3%，人民币、印尼卢比、马来西亚林吉特、新加坡元和泰铢等货币均出现大幅上涨。但随着日元的上涨，权益市场发生了逆转，日股午后大幅跳水，日经 225 指数一度大跌超 1.7%。韩国股指也出现了近 1% 的跌幅。美股三大股指期货走势也相对疲软。

显然，市场担心套利交易平仓盘可能再次出现。8 月 5 日，由于日元大幅上涨，导致全线暴跌，当天日经指数跌幅超过 10%。但随着日元回落，市场情绪有所缓解，日经 225 指数上周整体上涨 8.7%，较 8 月 5 日“黑色星期一”累计反弹 21%，但仍比 7 月 11 日高点下跌 9.9%。今日日元继续升值，市场可能会担心套利交易平仓盘再次出现的风险。

影响几何？

那么，日元套利交易规模究竟还有多大？

根据国际清算银行（BIS）的数据，截至 3 月份，日本银行业向外国借款人借出约 1 万亿美元的日元，比 2021 年增长 21%。跨境日元借贷的增长主要来自银行间市场，其次是对资产管理公司等非银行金融机构的借贷。截至第一季度，日本投资者的国际净投资额达到 487 万亿日元（约合 3.4 万亿美元），比三年前增加了 17%。

瑞银全球策略师 James Malcolm 曾估计，自 2011 年以来建立的日元套利交易规模约为 5000 亿美元，其中约一半是在过去两到三年内增长的。

据分析人士估计，投资者已平仓约2000亿美元，约占预期平仓总额的四分之三。在8月5日全球股市暴跌后，高盛外汇团队的仓位评分显示，日元空头仓位已基本清算，预示着市场即将触底；法兴7月CFTC持仓数据也表明，大部分日元空头头寸已被平仓。

过去一周，日元空头仓位大幅增加约30%至40%，主要来自对冲基金和高净值投资者。据报道，美国零售销售数据好于预期后，日元套利交易明显回潮，多个账户卖出日元，买入澳元和英镑。

8月16日，野村国际观察到，不同类型的投资者开始重新抛售日元，并将资金转移到其他高收益资产中。这表明曾经热衷于套利交易的企业客户和对冲基金正在重新进入市场。根据ATFX Global Markets的数据，过去一周内，日元空头仓位增加了约30%至40%，主要来自对冲基金和高净值投资者。

野村驻伦敦G-10货币现货交易主管Antony Foster透露，多个账户正在卖出日元，转而买入澳元和英镑。随着日元升值，这类交易是否会发生反转，是否会有其他突发事件触发更多抛售？分析人士认为，下一个重大事件是美联储在9月开始的降息。

目前，市场预期9月美国降息50个基点的概率已超过70%，美元也已开始大幅下跌，外汇市场可能提前做出反应。