最近，债券市场成为了资本市场关注的焦点话题。据中国证券报记者调查，在债市走强的推动下，一些投资机构的自营资金在半年内就完成了全年的债市投资收益目标。

随着债市走强，公募债基也表现优异，超过九成的债基实现了正收益。归功于国内投资者的大量涌入，以及外资不断增长的买盘，债市呈现出火热的态势。

业内人士认为，资产荒和市场风险偏好下降是推动债市持续走强的关键因素。展望未来，多家机构表示看好债市投资机会，但市场波动风险可能上升，需要对市场拐点保持警惕。

提前完成目标并非“收工”

“听说你们半年就完成了全年的任务？”“对，上半年仓位比较重，买了比较多的利率债……”中国证券报记者在采访中了解到，在今年债市走牛行情的带动下，一些券商自营资金仅半年时间就已经完成了全年的债市投资收益目标。

据悉，全年投资目标主要指券商自营等追求绝对收益的投资机构，通常会在年初制定全年的收益目标。例如，如果收益目标为 5%，投入本金为 1 亿元，那么获得 500 万元收益即可视为完成全年收益目标。

在公募基金行业，债基业绩同样亮眼。Wind 数据显示，截至 7 月 3 日，全市场 3600 余只债基，超过 95% 的产品实现了正收益，收益率超过 5% 的产品超过 50 只。

业内人士透露，对于债市投资，不同机构的态度并不一致。即使提前完成全年收益目标，也不代表可以就此“躺平”。

“像券商自营这些机构，如果考核的要求就是完成全年收益目标的话，那确实可以落袋为安，下半年也可以轻松度过了。也不排除有些公司会进一步提高收益目标。”一位公募债券基金经理告诉中国证券报记者。

而公募债基基本不存在可以提前“收工”的情况，因为公募产品具有特殊性，需要尽可能保证基金持有人在各种市场环境下的利益。另一位基金人士则坦言，债基主要还是就相对业绩进行排名考核。如果说上半年达到一定收益目标就不再投资，一旦下半年市场行情更好，那就会落后于同类产品，并影响最终考核结果。

供需矛盾推升债牛行情

谈及上半年的市场表现，不少投资机构人士表示债牛行情已经到来，甚至专业人士对此都颇感意外。

博时基金固定收益投资三部总经理张李陵表示，从结构上看，1 月至 2 月超长债表现较好，3 月至 6 月信用债、长期限信用债和 5 年至 10 年期利率债表现相对较好。

安信基金固定收益部总经理张睿指出，上半年，多种债券品种的收益率创出阶段性新低。利率债方面，5 年期及以内品种收益率接近 2020 年低点，7 年期以上品种的收益率创近 20 年来新低；信用类债券，很多品种的收益率创近 20 年来新低。

债牛行情背后的逻辑是什么？多位债市投资人士在接受中国证券报记者采访时表示，资产荒是推动债券价格不断上行的核心驱动因素。在债券供给较少、供给速度放缓，而投资需求比较旺盛的情况下，供需矛盾进一步推升了行情。

从需求端来看，Wind 数据显示，以债券型 ETF 为例，上半年多只债券型 ETF 规模大幅增长，投资者热情可见一斑。

近期，债券市场呈现出快速增长的态势，其中，30 年期国债 ETF 份额激增超过 500%，最新规模已突破 22 亿元。政金债 ETF、十年期国债 ETF 的基金份额也实现了翻倍增长。短融 ETF、政金债 ETF、可转债 ETF、公司债 ETF 均进入了百亿级产品的行列。

不仅是国内投资者，海外投资者对中国债券的投资热情也持续高涨。中国人民银行上海总部公布的数据显示，截至 2024 年 5 月末，境外机构持有中国银行间市场债券 4.22 万亿元，较 4 月末增加约 0.17 万亿元，这已是外资连续九个月增持中国银行间市场债券。

需要注意的是，债市未来的波动可能会加大。7 月 1 日，人民银行宣布将于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。当天，10 年期国债期货主力合约午后突然跳水。这些事件进一步将债市推上了热议话题榜。

有专业人士认为，人民银行的举措将影响债券二级市场的供求关系，进而影响收益率，旨在避免收益率过度偏离合理水平。这一举措释放出稳定长债收益率，防范长期下行风险的信号。

展望后市，在持续上涨较长时间后，债市是否会迎来调整风险？经过采访调研，大多数投资机构依然看好后续债市表现，但提示市场波动可能加大，需要留意投资风险。

资产荒成为许多机构认为债券后市仍有较大投资机会的重要原因，也成为它们投资策略调整的重点。招商基金认为，下半年资产荒仍会持续，信用利差有望继续收窄。可关注长债和超长债品种因供给、监管等压力形成调整后的配置机会。可维持一定底仓，积极参与波段交易。资金面或将维持宽松，如因资金面导致市场调整，或是加仓机会。

恒生前海基金认为，资产荒现象短期内难有改观，债市拐点尚不明确。目前利率债交易建议拉长久期，适当提高换手率，通过波段交易增厚收益。但在市场拐点明确出现后，需要及时调仓。

市场风险偏好下降、相关政策信号等因素也被机构认为可能助推债市行情持续演绎。诺安基金认为，禁止手工补息、市场风险偏好回落、社会融资需求减缓等因素对债市构成利好，非银金融机构配置需求旺盛，依然看好债市表现。后续需要关注收益率持续走低过程中，债券供需关系和风险偏好的边际变化。

鹏华基金债券投资一部总经理祝松认为，中长期来看，货币政策仍有较大放松空间，政策利率、基准利率仍有较大下调可能，债市仍具有较好的投资配置价值。短期来看，债市收益率可能会向均值回归。随着供给释放，供需矛盾有望得到缓解，资金面、资金利率等也会出现波动。

对于下半年投资策略，张睿认为，赚钱效应依然存在于久期策略中，但区别在于现阶段长久期资产的持有人结构不太均衡，以交易型机构为主，配置型机构有淡出趋势。后续应当规避交易拥挤的资产，3 年期至 5 年期产品可能相对表现较好。