摘要：今年铜价呈冲高回落趋势。沪铜主力合约于3月13日突破70000元/吨阻力位后单边上涨，5月20日创下88940元/吨历史高位，随后持续回落，8月6日跌至70590元/吨。...
今年铜价呈冲高回落趋势。沪铜主力合约于3月13日突破70000元/吨阻力位后单边上涨，5月20日创下88940元/吨历史高位，随后持续回落，8月6日跌至70590元/吨。
基本面来看，铜价下跌原因在于今年铜市不但未兑现短缺预期，反而出现严重过剩。截至8月16日，全球铜显性库存共71万吨，较年初增加46万吨，较去年同期高45万吨。5月中旬后，境外铜库存开始回升，LME铜库存从5月中旬的10.4万吨上升至30.9万吨，COMEX铜库存7月份开始见底回升。境外铜库存对铜价有很强指引作用，推动铜价破位下行。
铜矿供应面临中长期风险。预计今年全球铜矿供应增速仅为0.5%。从上半年各家矿企表现来看，洛阳钼业产量大概率超预期，但Teck、Riotino、Antofagasta、Codelco等矿企下调了年度产量预期。铜矿供应面临中长期风险，包括铜矿老龄化、海外矿业政策收紧、非洲电力问题、ESG要求提高等，此类风险是结构性的，难以逆转。市场长期看多铜价的逻辑并未被证伪。
下半年精铜供应增速大幅收窄。从3月份起，市场就预期国内冶炼厂将减产，但今年1-7月国内精铜产量为694万吨，同比增长7.11%。出现这种现象的原因在于，精铜供应出问题之前，市场提前走出了预期行情。铜价上涨后，废铜货源释放，上半年废铜估计增加了30多万吨，粗铜加工费最高涨至2100元/吨。但下半年以来，受铜价下跌、“783号文”和“反向开票”政策影响，用废企业大量停产，冶炼厂开工率下降，预计8-12月精铜产量为500万吨，同比增长1.01%，较上半年增速大幅收窄。海外方面，尽管今年有不少新扩建项目，但精铜仅增长20万吨，增幅最大的国家是刚果（金）。
需求有望复苏。从终端来看，今年消费表现尚可，电网、光伏、白电和新能源汽车等行业消费都很强，预计今年终端铜消费增速为4%，精铜消费增速为6%。上半年受价格上涨影响，精铜消费增速仅为1%。7月份以来，国网和南网的订单开始释放，下游备库情绪好转，加上废铜制杆企业大规模停产，预计下半年废铜直接消费量将减少30万～40万吨。预计下半年精铜消费增速恢复至9%，上半年未实现的消费增长将在下半年回补。
境外累库原因及未来库存变化。今年上半年，中国和刚果（金）是主要精铜产量增长国家。刚果（金）的铜主要出口到中国。今年上半年，中国精铜进口量共192万吨，同比增长16.14%，其中近40%的进口铜来自刚果（金）。而海外的智利、瑞典、韩国等国家则减产。5月份之前，铜市呈现国内累库、国外去库的情况。中国进口一直处于亏损状态，5月份进口最大亏损为2300元/吨。冶炼厂积极锁定出口比价，将铜出口到LME仓库。5-7月份，中国共出口精铜约30万吨，7月底出口基本结束，加上运输和排队交仓的时间，预计LME累库将在8月中下旬后达峰。
